4月28日，穆迪投资者服务公司已维持众安在线财产保险股份有限公司 (众安保险) Baa1 的保险财务实力评级和 Baa2 的高级无抵押债务评级。

众安保险的评级展望仍为正面。

评级理据

(相关资料图)

维持众安保险 Baa1 的保险财务实力反映了该公司的市场地位得到提升，保费增速持续高于行业平均水平;承保盈利能力改善，侧重盈利的产品线;在维持稳定的资本水平的同时，该公司的产品结构更加多元化。但是，科技和其他非保险业务的持续亏损对众安保险的资本水平和盈利能力产生压力，而该公司高度依赖投资收益导致其盈利能力易受资本市场波动的影响。该公司拟发行不超过人民币 70 亿元的资本补充债券计划会使其财务杠杆率升至较高水平，并对盈利覆盖率产生压力。

根据原保费计算，众安保险是中国第九大财产和意外险公司及最大的互联网保险公司。2015 年以来该公司持续实现两位数的保费增长，远高于行业平均水平，因此改善了其市场地位，并继续加强其品牌实力。2022 年该公司的保费收入较 2021 年增长 16%，主要推动因素是健康和数字生活业务的增长以及车险业务的回升。此外，与几年前相比，该公司的产品结构多样化程度上升，同时对退运险的依赖度降低。

自 2021 年首次实现承保盈利以来，众安保险的承保盈利能力继续改善。该公司的综合成本率从 2021 年的 99.6%改善至 2022 年的 98.5%，主要原因是赔付率下降。赔付率的改善主要得益于该公司的健康险承保和理赔管理提升，以及防控期间旅游意外险和车险的理赔减少。尽管如此，随着社会活动恢复，车险等部分产品线的赔付率将回升至防控前水平，因此穆迪预计 2023 年众安保险的综合成本率将升至 100%左右。

尽管承保盈利能力改善，但众安保险 2022 年的净亏损为人民币 16 亿元，主要原因是投资收益减少、其投资的金融资产的公允价值损失，以及与该公司未对冲的 10 亿美元高级无抵押存量债券相关的外汇损失。众安保险对投资收益的高度依赖及其未对冲的外汇头寸将使其利润在未来 12-18 个月继续受到较高的资本市场波动性和汇率风险的影响。2022 年实施《国际财务报告准则第 9 号》加大了利润的波动性，原因是较大部分投资资产的归类从可供出售的资产转为以公允价值计量且公允价值变动计入损益的金融资产。

截至 2022 年底，众安保险的核心与综合偿付能力充足率从 2021 年底均为 472.4%的水平分别降至 285.2%和299.1%。上述指标下降的主要原因是该公司在 2022 年生效的中国风险导向的偿付能力体系 (偿二代) 二期工程下的长期股权投资和信用险及保证险的资本支出上升，以及当年其蒙受投资与外汇损失。但是，上述两个比率仍然远高于监管最低要求。鉴于众安保险的资本基础较大，并且承保盈利能力整体改善，穆迪预计其资本水平将保持稳固。

虽然该版块的损失在下降，但众安保险的虚拟银行和虚拟保险等科技和其他非保险业务仍在亏损，并且需要时间才能实现盈亏平衡。

此外，众安保险拟发行不超过人民币 70 亿元的资本补充债券的计划可能会加强其资本水平，但也将使其按照 2022 年底股东权益预估的财务杠杆率升至 40%以上，并对盈利覆盖率产生压力。

展望仍为正面，反映了穆迪预计众安保险将继续通过平稳的保费增长改善市场地位，维持基本稳定的承保盈利能力，并降低在科技、银行和其他业务板块的净亏损。此外，穆迪预计未来 12-18 个月众安保险将设法降低其投资波动性，同时保持稳固的资本水平。

众安保险的高级无抵押债务评级为 Baa2，较其 Baa1 的保险财务实力评级低一个子级，反映了该公司高级无抵押债券持有人的受偿地位低于保单持有人。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，穆迪可能会上调众安保险的评级：(1) 该公司建立稳定的整体盈利能力记录，显著降低非保险业务的亏损，同时综合成本率维持在 102%以下;(2) 进一步实现产品多元化，且并未大幅提高产品风险;(3) 偿二代二期工程下的综合偿付能力充足率保持在 250%以上。

鉴于展望为正面，评级不大可能下调。但是，如果发生以下情况，穆迪可能会将众安保险的展望调整为稳定：(1) 其承保盈利能力恶化，综合成本率持续高于 105%，或其整体盈利能力依然波动较大;(2) 偿二代二期工程下的综合偿付能力充足率下降，并持续低于 150%;(3) 高风险资产/调整后股东权益比率升至 100%以上，及/或 (4) 该公司与三大股东的合作安排削弱，或其互联网保险业务品牌的市场地位下降。

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