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华阳股份(600348)

事件：公司发布2022年业绩报告，2022年实现营业收入350.42亿元，同比下降7.86%；实现归属于上市公司的净利润70.26亿元，同比增长98.95%；实现基本每股收益为2.93元，比上年同期提高98.64%，经营性净现金流为99.70亿元，同比增幅17.71%。

吨煤毛利增幅明显，煤炭产能增长空间大。2022年公司煤炭产量完成4,523万吨（-1.89%），采购集团及其子公司煤炭同比减少1,119万吨，外购煤炭638万吨；销售煤炭4,642万吨（-22.26%），其中块煤473万吨（-6.75%），喷粉煤198万吨（-6.02%），选末煤3,828万吨（-23.65%），煤泥销量144万吨（-40.22%）。煤炭板块实现销售收入329.45亿元（-8.82%），销售成本169.21亿元（-25.29%），实现毛利率48.64%（+11.33pct）；煤炭综合售价709.69元/吨（+17.28%），单位销售成本364.53元/吨（-3.91%），实现吨煤毛利345.16元/吨（+52.88%）。煤炭板块占公司总营收比例为94.01%。煤炭业务营收、成本下降主要是受省属企业专业化重组影响，销售以及采购集团煤炭数量减少。与此同时煤炭销售价格同比提升以及加强成本管控，吨煤毛利大幅提升。煤炭板块增量方面，公司七元、泊里两座500万吨矿井正在加快建设，榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，未来煤炭产能增长仍有空间。

发电业务毛利率稳步提升，后期项目建设进入收尾工作。公司2022年生产电量13.49亿千瓦时（+2.80%），销售电量11.62亿千瓦时（+3.77%），电力板块实现营业收入2.14亿元，同比增加12.47%，营业成本1.90亿元（+8.56%），实现毛利率11.48%（+3.19pct），发电单位售价0.185元/千瓦时（+9.42%），单位发电成本0.163元/千瓦时（+5.98%）。西上庄2×660MW低热值煤热电项目计划总投资52.77亿元，截至2022年12月31日累计完成投资39.43亿元，部分建设已进入收尾工作，预计1号机2023年9月通过168小时运行，2号机2023年8月通过168小时运行，后续可以为发电板块持续助力。

新能源转型发展取得新突破，钠离子电池全产业链优势将凸显。新能源板块，公司钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3月29日正式投料试生产。同时，2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。此外，钠离子电芯生产线自2022年9月23日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，钠离子电化学储能全产业链布局即将落地，未来市场前景广阔。

股利分红方案：据公告，公司拟以总股本2,405,000,000股为基数，向全体股东每10股送5股，并每10股派发现金红利8.77元（含税），以此计算合计拟派发现金红利21.09亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为30.02%，按照2023年4月14日收盘价13.54测算，股息率6.5%。

盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为76.0/83/88.4亿元，当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7倍。考虑到公司煤炭业务产能规模持续扩大，同时新能源业务不断推进，成长空间大，维持公司买入评级。

风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

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